赵伟:繁荣的顶点?商品市场释放的经济信号

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赵伟:繁荣的顶点?商品市场释放的经济信号
发布日期:2022-06-25 12:11    点击次数:203

  历史上,铜油比曾多次预警过经济衰退的风险,该指标为何具有经济警示作用,近期不断走低的铜油比又释放出何种信号?本文分析,可供参考。

  一问:商品市场释放的经济信号?或警示经济硬着陆风险的上升

  商品市场主要商品的价格走势间有共性、也有分化,往往向市场传递着一定的经济信号。2000年以来,除更易受到天气、等短期因素扰动的天然气外,多数大宗商品的价格均正向相关,其中应用广泛、经济敏感度高的铜与其他商品间相关性最为突出。然而,经济危机爆发时铜金价格显著分化、我国经济转型期铜钢价格出现背离等,这类分化也向市场传递着经济信号。

  近期,铜油比持续走低,回溯历史会发现,铜油比的走低,曾多次预警过经济衰退的风险,而本轮中铜油比的走势与2001年更为接近。当下,铜油比比逼近5年低位。1988年以来,铜油比成功预警1990年、2001年、2008年、2011年、2019年的衰退风险。回溯历史,本轮铜油比走势与2001年更接近,基本面上,两轮也有PMI回落、通胀上行和联储快速收紧等共性。

  二问:铜油比为何会有较好的经济警示作用?铜、油受供、需影响程度不同

  铜有着强周期属性,对经济周期高度敏感;而原油较高的交运需求平滑了周期特征,使得原油对经济的敏感性相对较弱。需求结构来看,铜的需求中过半源自建筑、消费、工业三项,均与工业生产相关,指向强周期因素。而原油需求中有66%源自对经济周期的敏感性较弱的交运需求,这弱化了油价对经济周期的反映。同时,油价也更易受到供给侧、货币金融环境的扰动。

  铜对需求的高敏感性、与油对通胀的推升作用,使得铜油比走低能够同时反映滞胀的两个维度,可以更直观地揭示经济由滞胀向衰退的过程。铜价受滞影响更大,而油价受胀影响更大,铜油比走低揭示了经济由滞胀向衰退的过程。1990年以来的4次衰退预警中,铜油比突破前低后12个月内美国经济均步入衰退。当下铜油比接近2018年低点,警示了未来可能的衰退风险。

  三问:未来美国经济的走势?短期韧性仍强,中长期风险较大

  短期来看,作为美国经济的核心指标,就业及消费表现持续超预期,指向美国经济韧性仍强。美国非农新增就业连续多月高达40万人左右,时薪同比增速继续位于5%以上。居民高收入支撑下,私人消费复合增速稳步修复至2.5%,高于疫情前10年均值水平的2.2%。居民薪资提升与就业修复持续超预期,目前仍处在良性循环中,指向当下美国经济的韧性仍非常强。

  中长期来看,货币政策“慢了一拍”、财政政策“有心无力”,加大了本轮周期“硬着陆”风险;商品市场的其他信号也在反映未来衰退风险的上升。政府杠杆率、债务付息压力掣肘下,美国财政政策“有心无力”;而货币政策也难以解决对供应链与成本驱动下的通胀。商品市场,铜金比持续下行,风险资产、避险资产集体下跌等指标,也指向美国经济较大风险的存在。

  风险提示:美联储货币政策收紧超预期、供给持续扰动使铜油比有效性下降